海外创新公司回归将成浪潮

　　“我们不仅失去了BAT，更失去了互联网黄金十年。我们每天刷100遍微信淘宝百度，大头利益都给了海外投资人。”盛景嘉成母基金创始合伙人彭志强，在由盛景网联集团主办的“新三板大机遇：海外创新公司回归”高峰论坛上说，过去十多年中国风险投资发展过程，是典型的海外上市、海外募资模式。优秀的创业者多数首选获得美元投资。

　　而今年，国内创业板持续升温。全国股转系统副总经理陈永民介绍，目前新三板上的挂牌公司达2400多家，2014年新增1200多家，今年到目前为止新增了870多家。

　　“这也是中国资本市场首次大规模拥抱创新公司。”彭志强说，“这是一个风口”。

　　“新三板更符合创新创业企业内在的成长需求”

　　彭志强记得，2013年年底，他所在的盛景网联公司推荐新三板时曾被认为是骗子。因为在很多人的意识里，只有很差的公司才去那里挂牌。

　　2013年年底国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，提出充分发挥全国股份转让系统服务中小微企业发展的功能、建立不同层次市场间的有机联系、简化行政许可程序等6条决定。

　　此前，申请上市挂牌的过程被彭志强戏称为“风干牛肉”：什么都做不了，看着公司给晾干了。证监会一个处十几个人，申报材料排队的公司有几百家。按照传统审核方式，一家企业审核周期长达12个月甚至36个月，在这期间，“股权激励、引入战略投资者、并购整合都很难操作”。

　　“新三板更符合创新创业企业内在的成长需求——快速、灵活、低成本。” 彭志强说。

　　在中金公司TMT联席主管田晓安看来，上交所等新机构，相较证监会包袱更少，因此在审核时可能具有更多的容错度和创新度。田晓安在港交所工作时，遇到过一个毛利率达60%左右的企业。在内地，这样的毛利率相对较高，这家企业很可能就“被否了”。当时，港交所的代表解释：这个企业的细分产品是这个行业的合理毛利率，就是比其他行业毛利率要高。讨论取得了一个相对具体专业的判断基础。

　　田晓安希望，在内地为挂牌融资的企业服务也有这样专业的态度。

　　“当年的小市场、新市场，正成为大市场”。陈永民和同事们每天都感受到申请挂牌的积极性不断提高，他们每月受理的申请挂牌公司有100多家。最近这份热情更加高涨，4月，他们受理了600多家的申请，其中400多家扎堆儿在4月的最后一天。

　　不在C轮死 创业板扮演多功能角色

　　陈永民判断，今年下半年可能是新三板申报的高峰。外资架构回归也会集中在今年下半年或明年上半年。

　　这些企业首先需要摆脱的是VIE模式（指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过协议的方式控制境内的业务实体——编者注）。

　　在彭志强看来，拆架构回归并不是一时的冲动，驱动因素又与现在创业圈的俗语“C轮死”有密切关系，“从A轮到B轮可能比较容易，但上市之后就没声音了。能去美国上市的公司非常有限，公司回归国内的道路又不畅通，彻底就憋死在那儿”。

　　新三板为B轮以后的资本方向提供了完备的功能。

　　在新三板，股权融资制度叫定向发行。新三板没有定发25%的要求，交易制度也多样。据陈永民介绍，今年有410多次的股权融资，投资规模207亿元。有一半的公司已经融资或者准备融资了。

　　在这种功能指导下，投资人的门槛相对更高。每次发行新增股东不能超过35个，如果是外部投资人必须符合投资者适当性，即开户500万元的要求。

　　彭志强希望这种机构化的标准能一直延续下去。

　　达晨创投目前已经推动在新三板挂牌的企业有20家，今年计划申报的接近40家。负责人齐慎很看好这个板块对于投资人的帮助：“大家通过挂牌规范的过程，省去了投资人更多的审核环节，我们可以有更多精力关注挂牌企业的商业模式和承载性。”

　　创新是资本市场的核心

　　对于创业者来说，新三板上市后意味着更大的责任。

　　“创业者到这个市场以后要给自己定位，到底用这个市场上的哪个功能，在什么阶段做什么事情。”陈永民说。

　　“新三板相当于有亮剑的机会，下一步是怎样把本色和竞争能力发挥好，把核心业务打造得更好。”晨晖创投晏小平说，他们主推的项目有大量拆VIE架构的公司。“新三板挂牌是一个阶段性目标，不是终极目标。对创业企业来说，通过新三板融了大笔的钱，但拿了钱怎样去做并购、研发、建团队？公司业务能否再上台阶？”

　　德同资本田立新的团队每天都处于“很兴奋的状态”，因为“一些好苗子自己会主动选择新三板”。

　　这种状态在投资人中不是个例。他们感到：错过了百度阿里，而风口正带来新标的。创新公司正在大批回归。

　　“如果新三板要扶持增量创新的公司，那么真正有成效往往需要较长周期。”彭志强说，“创新是资本市场的核心。我们在存量上进行突破，使得新三板可以迅速和创业板相提并论。短短的一两年时间，就可以实现弯道超车。”